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　　着手：尧望后势

　　一、把捏预期与执行的节律，诳骗短期波动期布局

　　近期市集出现波动，一方面是化解前期预期达成的压力，另一方面亦然对改日省略情成分的提前演绎。当先，跟着政事局会议、经济责任会议陆续召开，博弈政策宽松、风险偏好抬升的窗口仍是往时，恭候前期政策缓缓见效需要时期，重复近期宏不雅数据指向基本面的内活泼能仍偏弱、降准降息迟迟未落地等，短期行情进入到一个“青黄不接”的阶段。与此同期，1月20日特朗普上台在即，以及年报事迹预报流露窗口左近，也对市集风险偏好带来扰动，对改日省略情成分的提前演绎使得市集在年头聚拢调遣。

　　但往后看，在回转逻辑的大框架下，咱们更需要眷注的仍是这轮行情走多长。濒临阶段性的颤动波动，要道是把捏好预期与执行的节律，诳骗短期波动期布局。咱们此前反复强调，围绕着回转逻辑，本钱市集和钞票欠债表以及中国经济要造成一种良性的正面轮回，需要更长久的行情，而不是短期暴利。关联词中国经济的好转不是一蹴而就的，因此本轮飞腾或将由多个阶段性的“快涨、大波动”的颤动市组成，底部缓缓抬升、拾级而上。而且，每一次颤动、休整的敬爱在于，在消化此前的涨幅、为后续飞腾预留更多空间的同期，愈加是一个让市集理顺想路、让中长久干线在颤动中缓缓表示的经由，故意于行情中长久的发展。

　　结构上，短期维度，由于两会前基本面和政策尚待考据，市集全体仍处于预期驱动的阶段，或仍将呈现大盘红利+小盘主题的“哑铃型”树立。2024年9月底以来，政策回转、但基本面回转尚待考据，市集主要基于流动性与估值征战逻辑进行赔率往返，指数与行业的阐述同基本面关联度较低，同期结构上仍主要聚焦小盘、红利立场。后续来看，1-2月仍处于数据和政策的空窗期，基本面改善预期尚待考据，意味着短期可能仍将保管“哑铃型”树立。

　　但咱们需要强调的是，由于预期驱动的经由中也交汇着执行的扰动，使得“哑铃”的两头在节律上可能有些互异：

1月（从年头到春节前），“哑铃”可能更偏大盘、红利一端。一方面，1月是年报事迹预报的流露窗口期，市集经常对小微盘股事迹超预期下滑的风险存在避险厚谊；另一方面，年头险资等主要增量资金立场更偏向大盘、红利等。此外，本轮年头退市新规收效、1月20日特朗普就任带来的潜在风险扰动等可能会导致市集愈加偏向留意立场。

而2月（尤其是从春节后到两会时间），“哑铃”将可能更偏成长、主题一端。1月经后，特朗普就任、年报事迹预报流露等表里扰动暂告一段落，更首要的是，跟着春节数据流露、地方两会陆续召开阐发各地GDP蓄意和重心责任地方，届时市集将再行具备预期的“锚”，有望带动市集进入风险偏好进步的阶段。该阶段，由于资金面环境相对宽松、重复对两会政策期待，小盘立场不时阐述更好，最近十年2月份小盘立场相对胜率达到了100%。

　　二、3、4月份将是行情能否转向盈利驱动的首要不雅察窗口

　　中长久维度，行情得以连续最终仍需要盈利扶持，届时市集审好意思也将从估值驱动转头盈利驱动。参考历史警戒，除了2015年的水牛行情，历史上的牛市大多皆需要盈利与估值共振，行情才能够连续。而且牛市初期反弹事后，以高ROE/ROA/ROIC、高每股现款流、高净利润增速/营收增速等为代表的高胜率钞票脱颖而出，成为市集新的中长久维度下的共鸣地方。

　　本轮来看，3、4月份或是行情能否转向盈利驱动的首要不雅察窗口。该阶段，不仅是市集依据政策信号和基本面考据、再行选定地方的首要时点，亦然评估内需顺周期钞票和窘境回转类钞票能否占优的首要考据窗口：

第一，3月初召开的寰球两会将在中央经济责任会议的配景下进一步明确经济蓄意和包括赤字率在内的增量政策力度，并加速推动政策的落地。若政策发力能够带动市集有明确的基本面改善预期，有望为市集注入一剂“强心剂”，也意味着内需顺周期钞票有望迎来积极订价。

第二，上市公司将于4月流露2024年年报和2025年一季报，在资历逆周期政策发力2个季度、部分行业进一步迎来出清后，财报有望缓缓考据企业基本面的改善。此外，财报还将为投资者提供更多结构上的景气陈迹，匡助市集凝合干线。

第三，来自中好意思买卖等外部的扰动缓缓“靴子落地”，市集或将进一步聚焦里面景气征战的陈迹。

　　三、沿着预期与执行演绎的节律，结构若何树立？

　　（一）一季度，全体仍偏向“哑铃型”立场

　　1、“哑铃”的一端：眷注新质坐褥力与并购重组

　　新质坐褥力限制是长久促进经济动能切换和短期托底政策的发力鸠合点。尤其是特朗普就任后带来对华政策的省略情味使得自主可控的必要性再度进步，且与国内新质坐褥力发展耦合，财政预算有望进一步向“安全”干线歪斜。一方面，国内新质坐褥力发展条款的产业链供应链升级、新兴产业和改日产业的发展地方，正值与国内卡脖子时刻的要道限制异曲同工，自主可控既是大国博弈配景下的战术技能，亦然发展新质坐褥力的内在条款。另一方面，2025年财政加力信号明确，后续有望络续刊行超长久十分国债专项用于援救科技蜕变、产业链安全等战术首要性较高的地方，助力高质料自主可控。

　　重心眷注AI、半导体、信创、机器东谈主、低空经济等地方。

　　并购重组方面，看成本轮政策重心援救的资源树立阶梯，正在束缚表示出一些新的投资机遇。梳理本年以来并购重组的代表性案例，同期鸠合地方政府最新政策以及国务院国资委《对于矫正和加强中央企业控股上市公司市值解决责任的多少见解》中对并购重组地方建议的具体条款，咱们以为后续对于并购重组不错重心眷注三条选股想路：未上市优质钞票注入、同业业资源整合以及种植新质坐褥力。

　　2、“哑铃”的另一端：类债红利作念底仓，破钞与周期红利等基本面陈迹了了再增强树立

　　咱们将红利钞票分袂为类债红利（电力、走运、运营商、银行等）、周期红利（煤炭、钢铁等）和破钞红利（纺服、汽车、家电等），其中周期和破钞红利兼具红利慈悲周期属性，行业景气度与基本濒临股价影响相对权贵，而类债红利基本面沉稳性更强、波动率更低，更适互助为底仓品种树立。

　　因此，短期来看，类债红利仍是当今红利中的主要树立地方。而跟着3、4月份基本面陈迹缓缓了了，对于破钞和周期红利可再择机增强树立，有筹商到内需联系的潜在增量政策加持，破钞红利可能是更需要怜爱的地方。

　　类债红利钞票的筛选步调：1）股价与30年期国债到期收益率的近三年联系通盘小于-0.8；2）总市值大于100亿；3）股息率大于2%；4）近五年最大回撤小于30%。主要聚拢在银行、走运、运营商、电力等行业。

　　（二）3、4月份后，择机进步对内需顺周期和窘境回转行业的眷注

　　经济周期角度，内需顺周期本轮是基本面回转的首要隘方之一。2025年外需受潜在新增关税扰动，经济增长更需内需勤勉。而扩内需看成本轮政策组合拳发力重心，政策力度有望在两会时间获取进一步明确，亦然最受益于政策定协调复苏预期的地方。

怜爱工作类破钞。从经济责任会议表述上看，工作破钞看成相宜破钞升级和扩容的大地方，有望成为本轮扩大破钞的首要能源和主要增量着手。此外，工作破钞亦然本年破钞细分限制中具备盈利征战弹性的地方。训练各破钞行业2023年国内营收占比与2025年一致预期净利润同比增速，内需占比居前、且25年具备盈利征战弹性的行业主要聚拢在以餐饮、解说、零卖、医疗为代表的工作破钞。外需承压期经常是内需政策发力的首要时期窗口，潜在增量政策加持下具备盈利征战基础。

精选传统破钞限制如食物饮料、家电等行业龙头。跟着本轮政策以需求侧为发力重心，有望受益于经济定协调基本面改善预期从而迎来估值征战。此外，这些行业多已步入练习期、盈利沉稳，愈加怜爱股东答复，分成和增持回购意愿较强，且跟着国内需求企稳征战，将兼具增长和分成。

眷注受益于化债政策的建筑与地产链龙头。跟着地方政府化债缓缓落地鼓吹、财政压力缓解后新增干涉形式的预期强化，受政府主导、应收类钞票占相比高的行业有望迎来现款流和钞票欠债表的改善，主要聚拢在装修覆盖、专科工程、基础建设、房屋建设、工程联系工作等建筑和地产链行业。

　　产业周期角度，供给形貌优化的先进制造业是本轮基本面回转的另一首要隘方。寻找往时几年产能推广已权贵放缓、出清相对充分、2025年产能诳骗率粗略率迎来征战拐点的行业，同期配左券一重组，行业竞争形貌有望加速优化，产业回转陈迹有望在年报和一季报进一步获取明确。重心眷注新能源、军工等先进制造业龙头：

军工方面，前期“十四五”筹商中期调遣、订单下达蔓延等扰动往时，2025年看成“十四五”收官之年，队列建设“十四五”筹商推广已进入才智集成托付要道期，24Q3行业在手订单已运行回升，“十四五”存量需求有望加速开释。参考历史警戒，五年筹商经常是影响军工行情演绎的首要成分，2025年“十五五”将启动编制，跟着新一轮订单周期开启，有望推动行业全体景气复苏。此外，跟着市集并购重组步入活跃期，军工行业同一和钞票注入步调有望加速，这也或将成为2025年军工行情的首要催化。

新能源方面，近两年行业供给资历加速出清，其中电板、风电零部件、光伏硅料及逆变器等才智已出现补库迹象，2025年开工率或将率先迎来拐点，事迹有望先行企稳征战。与此同期，陪同供给去化，锂电板、风电行业龙头聚拢度缓缓抬升，跟着政策对同一重组和淘汰低效、实足产能的援救力度增强，本年行业竞争形貌有望进一步优化，产业整合或将成为首要看点。

　　风险提醒

　　经济数据波动，政策宽松低于预期，好意思联储降息不足预期等。

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