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　　交银国际发布研报称，保管小鹏汽车-W（09868）“买入”评级和134.69港元的方针价。小鹏第三季度营收正经增长，轮廓毛利率创20.1%的历史新高，净亏欠执续收窄。公司瞻望第四季度请托量与营收将进一步进步，受益于新平台量产与智驾技艺渗入，中期盈利本事有望执续优化。

　　交银国际主要不雅点如下：

　　小鹏汽车轮廓毛利率20.1%创历史新高

　　25Q3营收203.8亿元（东说念主民币，下同），环比增11.5%，基本相宜市集和该行预期。汽车销量11.6万辆，环比增12.4%。受车型结构影响，单车ASP

　　15.6万元，环比降0.8万元，基本相宜预期。受益于就业及技艺收入占比进步与范围效应，公司轮廓毛利率20.1%，创历史新高；但受新平台爬坡及车型结构细小变化影响，汽车毛利率13.1%，较2Q25小幅回落。研发/销售用度仍保执在可控区间，研发/销售用度环比增12.5%，占收比环比略增。25Q3公司净亏欠3.8亿元/non-GAAP净亏欠1.5亿元，按季进一步收窄。

　　公司瞻望4Q25营收为215亿-230亿元，按中位数环比增长~9.2%。瞻望请托量为12.5万-13.2万辆，按中位数环比增~10.8%。公司保管4Q25盈利提醒。

　　ASP、轮廓毛利率仍具边缘进取弹性，眷注新平台（鲲鹏体系）与图灵芯片放量带来的结构改善

　　公司瞻望25Q4请托12.5–13.2万辆、营收215–230亿元，提醒体现订单与产能节拍保执正经。同期，自研图灵芯片将在Q3–Q4进一步放量，进步高阶智驾渗入率；而“鲲鹏超等电动体系”（一车双能：纯电/增程）瞻望在25Q4干与量产节拍，对ASP、整车毛利及本钱结构的改善均更具边缘孝顺。短期结构仍由中高阶车型占比主导，中期毛利改善更依赖新平台范围化后摊薄本钱与智驾功能渗入进步。新车计算方面，来岁预备推出7款增程车型，国际推出3款新车。

　　投资坑诰

　　保管买入，新势力中盈利旅途最明晰的标的之一。该行保管对公司盈利预测与核心逻辑判断不变：跟着新车换代、一车双能平台量产以及智驾功能全面普及，销量有望保管高位增长，25Q4盈利具备可达成性；2025–2026年ASP与毛利的改善弹性将优于同行。同期，公司在AI芯片、自主智驾、低空经济、RoboTaxi及东说念主形机器东说念主等目的执续布局，进步估值核心与长期成长性。保管买入评级与134.69港元的方针价。

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