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固收|中资好意思元债怎样看？——信用债研究（2024-11-14）

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1、一级商场：本年以来城投好意思元债商场融资虽未出现边缘宽松，刊行范围仍保管在历史低位，但已超旧年全年范围。新发城投好意思元债中山东、浙江和四川的刊行量较大，行政层级以地市级和区县级为主。刊行期限3年期的占比最高。2、二级商场：本年以来中资好意思元债指数无间上行。城投好意思元债方面，中资好意思元城投债指数上行比中资好意思元债总指数更为运动，投资级城投好意思元债收益率贬抑颠簸下行，城投高收益级中资好意思元债指数推崇显著优于投资级。3、城投好意思元债瞻望：城投好意思元债与境内城投债算作一个全体，在面前海表里花样及宏不雅经济环境下，从上到下，仍具有较强保证地方债务自在的能源。在信用风险上，应该齐能守住背约底线不破。而城投好意思元债相较境内债来说，既能拿到“高收益”的票息，也能获取好意思联储降息周期内的成本利得收益。特朗普胜选后，“特朗普来回”可能对好意思债利率产生扰动，但中期来看，在中央轻易度化债和好意思联储降息周期的配景下，城投好意思元债仍具备较高性价比。

风险教导：城投好意思元债的统计口径偏差；好意思元债境内融资战略收紧导致再融资风险；宏不雅经济恶化，外部环境变化。

宏不雅|好意思国通胀的分歧称风险

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1、好意思国10月总体CPI环比录得0.24%（预期0.21%），中枢CPI录得0.28%（预期0.30%），基本稳妥预期。总体CPI环比已考虑四个月保持在0.2%水平，中枢CPI亦考虑三个月保持在0.3%水平。2、咱们更倾向于“通胀先至，增长后行”。好意思国货币战略则需要作念出降息幅度与降息节律间的弃取：更低的止境需要更长的时刻，而更快的降息意味着更高的终局水平。需求与物价面对的上行风险会远高于过度紧缩对经济带来的下行风险，跟着信心的增强，信用的开释以及骨子薪资收入的领会，通胀的冷静下行随时将面对扭转。因此，咱们并不以为去通胀处在一个正确的场地，或者说需要为之添加诸多对于特朗普战略的假定。货币战略对实体经济的反馈转向数据依赖，对财政战略的粗鄙转向见招拆招。3、要是说有什么是相对详情的，那“幸免好意思国零落”是特朗普和联储能够达成为数未几的共鸣，这也为好意思国长端利率扬弃了一个隐形的底。

风险教导：好意思国劳能源供给开发不足预期，好意思国降息幅度超预期，好意思国薪资增速揣摸偏差较大。

通讯|AI新动能带动行业增长加速，看好通讯行业延续高景气逐季度加速增长

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1、财务顾忌及分析瞻望：从营业收入来看，通讯开辟全体24Q3营收同比增长11.1%，自21年Q1初始增速下滑后，已考虑10个季度增速呈下落趋势，直到23Q3负增长，可是从23Q4初始回转收复增长，况兼24Q1-24Q3呈现增速无间加速之势，反应行业新旧动能切换完成，AI算力成为拉动行业增长的新引擎。2、从净利润来看，通讯开辟全体24Q3净利同比增长18%，比拟23Q3的-16%大幅回转，反应新旧动能切换之下，行业盈利快速收复，行业内公司用度管控有收效，前期插足逐渐滚动收益。咱们量度行业趋势有望延续。3、投资忽视：一、成长类：1）无间看好AI算力供应链（光模块、PCB、GPU模组制造、交换机、AIDC等技艺）以及液冷和新愚弄（AI机器东谈主/AIPC/AI手机等）；2）受益出海趋势及国内海风拐点的低估值海缆，出海趋势&头部靠拢趋势的浪漫器范围；3）积极真贵卫星/低空进展。二、慎重类：运营商（慎重增长换取高股息）。

风险教导：运营商成本开支下滑超预期、环球疫情影响超预期、行业竞争加重、原材料缺货加价影响超预期、汇率波动风险、登科样本数目较少可能导致统计效用偏差等风险。

电新|浙江荣泰（603119）初次掩盖：荣辱不惊，耐温绝缘范围平台型公司

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1、云母业务为基石，外洋收入加速增长。2024H1公司外洋收入2.4亿元，YOY+65%，营收占比达到49%，且毛利率39.9%，比国内业务营收高12.3pct，外洋业务盈利技艺高于国内。2、强翻新技艺，拓展云母除外新品类。公司始创上胶压制一体化成形工艺，完好意思了云母成品的三维立体造型制备，提高居品机械强度等性能，并阻难了云母绝缘成品体式的局限。公司贬抑积攒坐褥教育，工艺无间翻新，况兼无间对新时刻、新工艺进行研发和愚弄，贬抑提高居品性量和性能。非云母材料方面，公司居品再行能源汽车热失控守护绝缘件拓展到新式轻量化安全结构件等非云母居品，有望开启新增长点。公司在2024年3月公告，收到北好意思某新能源车客户定点见告，聘请公司算作其新能源车新式轻量化安全结构件供应商。量度2024-2026年收入11.8、15.3、19.9亿元，同比增长47%、30%、30%；归母净利2.4、3.4、4.5亿元，同比增长40%、40%、35%。与同类企业比拟，祥瑞电工、中熔电气、法拉电子2025年PE永诀为18、25、22x。探究公司成长性，以及同类型公司估值水平，赐与2025年PE30x，对应股价27.8元/股，初次掩盖，赐与“买入”评级。

风险教导：新能源汽车销量不足预期、新址品开拓不足预期、交易摩擦、原材料大幅加价、竞争情况加重等。

轻纺|兴业科技（002674）：期待盈利技艺回升

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公司发布三季报，公司24Q3收入7.5亿，同增1%；归母净利0.5亿同减35%；24Q1-3公司收入20亿同增4%，归母净利1.1亿同减37%；24Q1-3公司毛利率21.27%同减0.3pct；净利率7.7%同减2.88pct。1、子公司向控股二级子公司联华皮革工业有限公司增资。本次对控股二级子公司联华皮革进行增资，有意于保险联华皮革的平方流动资金需求，收拢当地制鞋产业链尚未完备的商场契机，完善公司外洋产能布局，更好的做事外洋品牌客户，推动公司全体外售业务快速发展。2、多基地布局与范围效应。公司现存安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司宝泰皮革、联华皮革（位于印尼）等多个坐褥基地，居品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原卵白皮块等。调度盈利预测，保管“买入”评级，基于24Q1-3功绩推崇，以及国内糟践环境不祥情味或攀扯公司订单，咱们调度盈利预测，量度公司24-26年EPS永诀为0.5元、0.7元以及0.9元（原值为0.6、0.7、0.9元/股），PE永诀为19X、14X、11X。

风险教导：汇率波动风险；商场竞争加重；原材料价钱波动风险；应收账款坏账准备增多。

食物饮料|一图看懂秋季糖酒会问卷调研顾忌

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1）2024年10月28日-31日，天风食物团队久了深圳糖酒会现场进行拜谒问卷集结，从115份样本看，大部分受访者所在公司完好意思了销售收入的同比提高，但仍然有特殊数目的企业销售收入未收复至疫情前的水平。针对过去消戮力收复的走势情况，绝大部分受访者以为消戮力有望收复至疫情前致使超过疫情前的水平，占比超大致。2）安静食物：当今商场范围已阻难万亿，呈现长久领会增长。醉心具备居品翻新基因的龙头公司，要点保举【盐津铺子】、【甘源食物】、【劲仔食物】等。醉心积极把抓行业风口、布局零食渠谈且具备强供应链的坐褥商。要点保举【盐津铺子】，忽视真贵【万辰集团】。3）乳成品：忽视真贵领有优质奶源供给壁垒的龙头【伊利股份】【蒙牛乳业】，当今对应2024年功绩均仅为15-16x（wind一致预期数据）。忽视真贵盈利技艺无间提高、利润高速增长的【新乳业】。其他乳成品赛谈来看，奶酪糟践仍处耕种阶段，过去增长久景宽绰，忽视真贵奶酪行业龙头、新品翻新技艺杰出的【妙可蓝多】等。

风险教导：1、食物安全风险；2、奶牛生息疫病及当然灾害风险；3、环保风险；4、样本偏差值及样本代表性风险。

建筑建材|Q3建筑板块功绩无间承压，看恋战略刺激下板块回转念遇

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1、Q3营收、功绩无间承压，真贵四季度基建景气度边缘回暖。24Q1-3CS建筑板块完好意思营收61554亿元，同比增速-5.13%，完好意思归母净利润1371亿元，同比-12.41%。探究到财政支拨是后续基建改善的要害，咱们看妙品币宽松换取财政刺激带来板块底部回转念遇。2、一揽子化债增量战略无间激动，忽视真贵基建加速和区域化债。从建筑板块三季报来看，推崇较好的主要有国际工程、专科工程、大基建细分板块。1）探究到四季度财政刺激预期升温，一揽子增量战略捏紧落实有望加速酿成什物量，忽视真贵央企及地方建筑国企的基本面底部回转，同期地方政府化债责任无间激动，清欠应收账款，或给建筑企业带来较多减值冲回，保举四川路桥、中国建筑、中邦交建、安徽建工等。2）国际工程受益于外洋需求增长及外洋订单加速滚动，保举中材国际、朔方国际、中钢国际。3）专科工程，洁净室和化工工程板块推崇较好，东华科技Q3营收/扣非净利增速-16.5%/+89%，亚翔、柏诚收入永诀+77%、+22%，钢结构板块顺周期弹性较大，保举鸿路钢构。

风险教导：战略刺激不足预期；央企、国企改良提效历程不足预期；国际宏不雅环境恶化风险。

证券研究施展《天风晨会集萃》

对外发布时刻：2024年11月15日

施展发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资盘考业务经验）

本施展分析师 王茜 SAC 执业文凭编号：S1110516090005

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