特朗普上台后，频繁挥舞“关税大棒”，不仅针对中国，还对加拿大、墨西哥、欧洲乃至群宽绰个经济体加征关税。这一举措导致好意思邦交易不笃定性指数创下历史新高，比上一轮交易战时间还跨越许多。

特朗普当选以来，不少投资者和巨匠学者担忧好意思国加征关税会导致东谈主民币汇率贬值，或建议将东谈主民币汇率贬值当作中国的应酬表率之一。在此时间，东谈主民币对好意思元汇率也真的呈现出贬值趋势，直到最近才有所变化；中国央行则在饰演着“牢固器”的扮装，通过逆周期因子进行转机，确保逐日汇率中间价保抓相对牢固。这令东谈主民币在岸阛阓即期汇率收盘价与未来的中间价之间出现了昭彰各异。这一各异开释出明笃信号，即央行意图牢固东谈主民币汇率。我个东谈主认可央行的作念法，以为东谈主民币贬值是不必要的，亦然不应该的，阛阓担忧有些过度了。

广泛顺差表现，东谈主民币汇率贬值零落基本面支抓

从交易基本面来看，旧年中国外贸顺差高达9922亿好意思元，接近万亿好意思元，创历史新高。面对如斯广泛的外贸顺差，担忧东谈主民币汇率贬值似乎不太顺应经济学的基本表面。即便将商品交易、业绩交易及转化支付等成分详尽考虑，旧年，中国的时常账户顺差也达4220亿好意思元，创下历史第二高的水平。这标明，中国企业的国际竞争力相称执意，东谈主民币汇率既莫得贬值的基础，也莫得贬值的必要。

同期，东谈主民币也弗成大幅贬值。国度外汇防守局公布的2024年国际相差均衡表表现，尽管时常账户顺差巨大，中国在老本与金融账户，以及“时弊与遗漏”项下（该项下往往包含难以监测的热钱流动）的资金流出领域通常可不雅。为什么出现这种情况呢？除了企业“走出去”的平常老本流动外，另一个进犯原因可能是阛阓主体对东谈主民币汇率的信心不及。尽管中国经济的基本面矜重、国际竞争力执意，许多机构、企业致使个东谈主仍然担忧东谈主民币汇率畴昔有可能贬值，导致老本外流压力依然较大。

鉴于老本外流在很猛流程上缘于对东谈主民币汇率贬值的预期，淌若东谈主民币真的贬值，就等于考证了阛阓的担忧，这会进一步强化贬值预期，导致老本外流加重。但淌若东谈主民币汇率保抓牢固致使增值，那么正本谋略外流的资金可能就不会离场，正本流出的老本致使有可能大领域回流。近似的情况在2005年至2011年曾经出现，其时由于东谈主民币增值预期利弊，老本（包括“热钱”）巨额流入。反之，若允许东谈主民币较大幅度贬值，阛阓有可能造成“自我竣事”的恶性轮回，即便经济基本面再牢固，也可能会被这种预期效应严重牵累。因此，淌若承袭东谈主民币贬值的策略来应酬好意思国的关税计谋，很可能是“搬起石头砸我方的脚”，并不是一个理智的遴荐。因此，即便交易战升级，东谈主民币汇率既不需要，也不应该大幅贬值。

东谈主民币增值有助于增强中国钞票的引诱力

历史数据表现，东谈主民币汇率与中国钞票价钱相得益彰，相互影响。在现时场合下，东谈主民币汇率增值不仅有条款、也有必要，至少应该保管牢固。

从历史数据来看，东谈主民币对好意思元的即期汇率与沪深300指数存在权贵的负相关关系。也便是说，当东谈主民币对好意思元贬值时，A股往往着落；东谈主民币增值时，A股阛阓往往走强。剖释背后的原因，淌若东谈主民币增值，从国外投资者的角度来看，投资中国钞票就有更高的答复率（特等的汇率增值收益），这会扶助中国钞票的引诱力，进一步引诱老本流入，进而推动东谈主民币汇率和中国钞票的进一步增值。反过来，若东谈主民币贬值，投资中国钞票的引诱力就会下降，导致老本外流与阛阓着落同期发生。这种关系既可能造成良性轮回，也可能堕入恶性轮回。因此，保管东谈主民币牢固或松手增值，有助于增强阛阓信心，扶助中国钞票的引诱力。

旧年9月26日政事局会议后，沪深300指数与香港股市王人昭彰反弹。这证实，从钞票价钱与汇率的关系来看，东谈主民币增值仍是取得了老本阛阓的撑抓。春节时间， “DeepSeek旋风”进一步增强了投资者对中国钞票的信心，对牢固东谈主民币汇率亦然一个成心成分。因此，在现时环境下，东谈主民币汇率仍是具备增值的“钞票价钱”条款。

淌若阛阓对东谈主民币增值预期增强，也会进一步引诱资金流入，推高中国钞票价钱，对港股也会产生权贵的正面影响。港股以港元计价，而港元与好意思元挂钩，大部分香港上市公司为内地企业，其主要收入为东谈主民币。淌若东谈主民币对好意思元汇率增值，这些企业的盈利折算成港元后会更高，对港股造成平直利好。历史上（举例2005年至2007年间），港股高潮就曾受到东谈主民币增值的权贵推动。

好意思元贬值为东谈主民币汇率增值通达了空间

东谈主民币汇率由阛阓供需决定，同期参考一篮子货币进行转机。因此，好意思元汇率的波动对东谈主民币与其他主要交易伙伴的货币汇率会产生较大影响。

历史数据表现，东谈主民币即期汇率与好意思元指数的相关性相称高。2017年至2025年间，二者的相关联数为75%，2023年7月以来更是高达87%。这是因为，在前述汇率造成机制下，淌若好意思元增值，为牢固东谈主民币对一篮子货币的详尽汇率水平，东谈主民币对好意思元可松手贬值；反之，若好意思元贬值，东谈主民币就可松手对好意思元增值，以保管东谈主民币对一篮子货币汇率的全体牢固。近期，好意思元指数已从旧年底的高点110回落至103，好意思元处于贬值趋势中，这为东谈主民币汇率增值通达了空间。

另外，凭据国际计帐银行的数据，2023年7月以来，东谈主民币的现实灵验汇率全体保抓牢固。显然，中国央行的主义是保管中国企业国际竞争力的基本牢固，而非通过形式汇率贬值来扶助竞争力。从这个角度来看，现时东谈主民币汇率水平既顺应国际外汇阛阓的场合变化，也顺应中国经济高质料发展的总体场所。

央行有决心有才调爱戴汇率牢固

从央行的计谋操作来看，其爱戴东谈主民币汇率牢固的决心和才调王人是无须置疑的。

东谈主民币在岸即期汇率与中间价的走势表现，比年来，央行愈加瞩目汇率的牢固性。自2023年7月以来，东谈主民币阛阓即期汇率与中间价出现了三次背离，前两次王人是阛阓 “认输”了——尽管阛阓即期汇率因多样成分出现波动，但最终照旧追溯到央行设定的中间价水平。现时，第三次背离的缺口仍然存在，但最近几周正在迟缓数落。换句话说，阛阓短期存在非感性波动，但央行坚抓对中间价的矜重防守，阛阓最终照旧会追溯感性。永恒来看，阛阓最终会追溯经济基本面，因此保管东谈主民币汇率牢固的策略是行之灵验的。

从才调上看，中国领有3.2万亿好意思元的外汇储备，同期抓有突出7000万盎司的黄金储备。尽管比年来外汇储备数据变化不大，但中国仍在不断加多黄金储备，比年来黄金价钱的大幅度高潮进一步增强了央行的储备实力。因此，不管从储备领域照旧阛阓调控才调来看，国度外汇防守局和央行王人有充分的实力来爱戴东谈主民币汇率牢固。

中国制造的国际竞争力缘自转型升级而非汇率贬值

临了需要指出的是，在往常多年里，中国的国际竞争力抓续增强，这并非依赖东谈主民币贬值，而是缘自经济与产业的抓续转型升级。

中国制造业加多值在群众制造业中的占比已从2004年不到10%扶助至现时的29%，不仅突出欧盟，致使接近G7国度的总水平，展现了中国制造业的国际竞争力权贵扶助。在这二十年间，东谈主民币形式汇率增值了17%，形式与现实灵验汇率也王人呈现出增值趋势。显然，东谈主民币增值并未数落中国制造的国际竞争力。

咱们以为，中国制造业的竞争上风主要开始于产业转型升级，而非汇率贬值带来的低成本竞争力。这小数可在我国加工交易与一般交易在出口中的占比变化得到印证。往常，中国出口主要依赖加工交易；如今，一般交易已成为出口的主要模式。这标明，中国出口竞争力的扶助，更多是依靠产业升级，而非通过汇率贬值去获取价钱上风。畴昔，中国经济的竞争力既不应该，也不需要依赖东谈主民币贬值，而是要赓续通过产业升级和科技革命来保抓群众最初地位。

详尽上述成分，我的论断是，东谈主民币汇率宜升不宜贬。

（作家系香港中国金融协会副主席）

第一财经获授权转载自微信公众号“中国宏不雅经济论坛CMF”。

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孙明春

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